管涛：外汇市场拒绝“追涨杀跌”
来源：《中国外汇》
10月份是本轮人民币（兑美元）汇率升值的第五个月。当月，人民币汇率中间价和下午四点半收盘价分别升值1.3%和1.6%；过去五个月，累计升幅分别达6.1%和6.6%。在此背景下，人民币汇率升值新周期之说越炒越热。
中银证券全球首席经济学家管涛表示，应慎言人民币汇率新周期。虽然今年前10个月，境内人民币汇率中间价和收盘价最大振幅分别为7.2%和7.5%。但迄今为止，在国际货币基金组织披露币种构成的八种主要储备货币中，人民币汇率的最大振幅排名垫底，远低于其他七种货币汇率最大振幅平均为14.1%的水平。即便将最新情况考虑进来，到11月27日，境内人民币汇率中间价和收盘价的最大振幅分别扩大到8.9%和9.4%，也仍低于其他七种储备货币的平均最大振幅14.1%。在八种储备货币中排名，人民币汇率中间价还是排在最后，收盘价也仅前进了一位。管涛表示，如果说人民币汇率进入了所谓新周期的话，其他七种储备货币也就都进入了各自的新周期。
数据显示，前三季度，1年期无本金交割的外汇远期交易（NDF）隐含的人民币汇率预期总体偏贬值方向，进入10月份以后转为偏升值方向。但10月份全月，仅有5个交易日升值预期超过了1%，日平均升值预期为0.36%，与前三季度平均贬值预期为0.35%的水平大体相当，这表明市场预期保持了基本稳定。管涛分析认为，人民币汇率持续走高却未形成较强的单边升值预期，主要是因为汇率弹性增加，及时释放了升值的压力，避免了预期的积累。进入11月份，截至27日，虽然总体仍是升值预期，但仅有一个交易日升值预期超过1%，且平均升值预期为0.21%，低于上月的日均水平。
管涛指出，虽然10月份人民币汇率中间价平均值较5月份上涨了5.8%，但市场并未出现集中甩卖外汇和大举借外汇对外支付的升值恐慌，汇率杠杆调节作用仍正常发挥。目前外汇供求缺口扩大并未改变市场“低买高卖”的特征，有购汇需求者借人民币持续升值“落袋为安”。
此外，管涛认为，央行于10月12日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0的政策效果开始显现。10月份，银行对客户的外汇市场交易中，即期交易占比为76.7%，环比回落0.8个百分点，较前三季度平均水平回落3.1个百分点。这显示随着汇率弹性增加，市场主动管理汇率风险的动力进一步增强。同期，远期交易占比13.5%，环比上升3.1个百分点，较前三季度回升5.0个百分点；期权交易占比5.3%，环比回落1.2个百分点，较前三季度回落1.1个百分点。这表明将外汇风险准备金比率降至零以后，外汇期权项下减半缴纳外汇风险准备金的优势消失，市场主体更多倾向于使用远期结售汇工具对冲汇率风险。
管涛表示，在此背景下，境内外汇交易主体保持了理性，未出现明显的“追涨杀跌”的顺周期羊群效应，表明市场主体适应汇率双向波动的能力进一步增强。
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